云里物里(872374)：2024年营收稳健增长 电子价签营收实现高增

机构：中泰证券

研究员：冯胜/万欣怡

事件：近期公司披露2024 年报，2024 年公司收入1.98 亿元，同比+4.77%，归母净利润2247 万元，同比-17.14%，扣非归母净利润2037 万元，同比-5.48%，收入稳健增长、利润承压。

成长性方面，2024 年公司收入稳健增长，主要原因是物联网网关、电子标签收入实现高增；但是蓝牙传感器产品标品需求上升，但受大客户定制回落影响，收入同比下降。2024 年公司利润承压的主要原因：①毛利率较低的电子标签收入占比提升；②销售费用、研发费用显著增长。

盈利能力方面，2024 年公司销售毛利率44.59%，同比+0.69pp，销售净利率11.37%，同比-3.01pp，销售费用率12.65%，同比+0.89pp，管理费用率8.36%，同比-0.02pp，研发费用率14.53%，同比+2.79pp，财务费用率-1.67%，同比+0.03pp。现金流方面，2024 年公司经营性现金流净额为2599 万元。营运能力方面，2024 年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为97/7 天，同比+12/-3 天。

分产品看，2024 年传感类产品营收1.33 亿元，同比-6%，毛利率50.62%，同比+4.48pp；模组类产品2078 万元，同比+1%，毛利率32.54%，同比+1.64pp；电子标签产品营收1848 万元，同比+94%，毛利率21.17%，同比-12.80pp；物联网网关营收1605 万元，同比+54%，毛利率57.45%，同比-1.45pp。

分市场看，2024 年境外营收1.47 亿元，同比-3%，毛利率42.63%，同比-2.61pp，境内营收5059 万元，同比+38%，毛利率50.28%，同比+11.95pp，境内市场毛利率显著提升。

盈利预测：公司是物联网设备优质标的，主业有望稳健增长，同时布局电子价签打开成长空间，预计2025-2027 年公司归母净利润为2753、3279、3792 万元（2025-2026年前值为3710、4747 万元，考虑到2024 年公司利润承压，且传感器行业可能竞争加剧等因素影响，下调2025-2026 年业绩预期），根据最新股价，对应PE 分别为101、85、73X。维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险